来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：坤

AI重返热潮一年多时间以来，数百个大模型如火如荼争相竞逐，产品与技术不断推陈出新，市场正当时给予了热烈反馈。但从国内数家AI公司近年来的业绩表现来看，却与2023年以来市场的热况似乎并不相符。

从主攻计算机视觉赛道的数家公司来看，当前业绩的下滑、陷于多年持续亏损仍然是主基调。不论是曾经的“AI四小龙”商汤科技、云从科技，还是曾经率先实现过盈利但并不长久的格灵深瞳，如今都在亏损泥淖中苦苦挣扎。

其中，2024上半年商汤科技实现营业收入17.40亿元，同比增长21.39%，在连续两年收入规模缩水之后终于有所起色；同期实现归母净亏损24.57亿元，亏损同比收窄21.33%。但从公司披露业绩、特别是上市以来的业绩表现来看，商汤科技似乎仍难言乐观。不仅目前的收入规模仍然远不如前，多年来的持续亏损更是让公司近5年半的累计亏损近500亿元。

变更业务结构的确让商汤科技的部分业务实现了高比例的增长，但总体收入增长依然有限，且很多是依靠应收款项形式实现的，近年来公司的回款能力明显变差，应收账款周转天数、账龄均在拉长，更何况，直至今日，商汤科技也仍未具备“造血”能力，经营性现金流近年来均为净流出。

收入规模仍不及往年、近5年半累亏500亿 生成式AI增速能否保持？

成立于2014年、2021年在港交所上市，近十年来，商汤科技经历了早期人工智能备受资本热捧，高估值争相奔赴资本市场却发现上市大关难闯、上市后则更加艰难。整个赛道在经历了去泡沫化的哑火时间后，又迎来了ChatGPT横空出世卷起了又一波浪潮。但浪潮褪去后，一众AI公司又是否能撑得起市场的预期？

如今的商汤科技已经鲜见当年“AI四小龙”等光鲜亮丽的称号，业绩表现也难言乐观。

在上市之前，商汤科技的收入规模还能保持较为持续的增长，彼时的亏损也被解释为“战略性亏损”，即为了将来的长期利益而做出的现实牺牲，而未来能够实现大规模的商业化从而摊成本，前期的亏损能够得到弥补，未来也能够实现持续的正向收益。

但这一解释在2022年，即上市后的第一年则被打破。2022年商汤科技首次出现了收入下滑，而在此之前实际上其收入增长已经有所见顶。2023年，商汤科技依然未能扭转收入缩水局面，直到近期披露的2024上半年业绩，才有所好转，实现营业收入17.40亿元，同比增长21.39%。但从规模来看，依然相比往年相距甚远。

更何况，不仅收入下滑，上市3年来商汤科技仍未摆脱亏损。2019-2023年，商汤科技实现净亏损分别为49.63亿元、121.58亿元、171.40亿元、60.45亿元、64.40亿元，“亏的远比挣多”。2024上半年尽管亏损有所收窄，但依然亏损24.57亿元，即5年半时间来，商汤科技的累计亏损已经近500亿元。

而从业务方面来看，2023年以来商汤科技的业务结构从以往的智慧商业、智慧城市、智慧生活、智慧汽车四大板块重新划分为生成式AI、传统AI、智能汽车三大部分。而这与2022年底以来ChatGPT带动生成式AI赛道的爆火紧密相关。业务结构改变的背后，离不开商汤科技对热点概念的追逐。

业务改变后，2024上半年商汤科技的生成式AI业务实现收入10.51亿元，同比增长255.7%，在集团中收入占比达到60.4%。尽管增幅明显，但由此推算出2023上半年商汤科技的该项业务收入还不到3亿元，高增长的前提是基数相对较低，在整体收入中占比并不高。未来商汤科技的生成式AI能否保持这样的增速，还是进而去竞逐更新的风口，还有待观察。

更何况，对比之下，商汤科技的传统AI业务则收入仅为5.20亿元，同比下降50.6%。而智能汽车业务的收入规模仍然较小，为1.68亿元。由此来看，两大AI业务一增一减的变化，又是否是“左右倒右手”？

回款能力逐年变差账龄、周转天数明显拉长 成立10年仍无“造血”能力

业务结构变化带来部分业务实现高速增长的同时，却难以掩盖商汤科技一直以来对于客户的议价能力与回款能力较差，大部分收入来自应收款项，而账龄、应收账款周转天数还在明显拉长。截至2024上半年，商汤科技的贸易应收款项为83.25亿元，高于去年同期的79.09亿元，而减值准备为47.91亿元，也高于去年同期的41.91亿元。

账龄方面，可以看出，商汤科技的应收款项中账龄在2-3年，甚至超过3年的占比明显更高，截至2024上半年账龄在2年以上的占比超过60%。而2021-2024上半年，商汤科技的应收账款周转天数分别为326.59天、493.02天、474.75天、623.70天，时间明显拉长。

资料来源：公司公告

较差的回款能力之下，商汤科技自然也难言“造血”能力，一直经营性现金流均为净流出，其中2021-2024上半年分别为-24.85亿元、-30.84亿元、-32.34亿元、-35.24亿元，长此以往，再多的各类融资款项，也总有“烧光”的一天。

而更为直观反映市场对商汤或其赛道的认可程度的，是上市以来的股价表现。尽管在一波三折之后成功登陆了资本市场，与云从科技在一定程度上领先了至今仍未上市的另外两家“AI四小龙”旷视科技、依图科技，但商汤科技在上市之后的表现却不容乐观。不仅“上市即巅峰”，特别是在股票解禁后更是一跌再跌。2024年以来商汤科技的股价都在1港元上下徘徊，最低时甚至曾跌至0.58港元/股，相比以往的高点早已“脚踝斩”。